途乐证券南钢股份：Q1钢材量增价跌，公允价值“撑场”难掩主业颓势，资金承压仍高分红

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　　来源：证券之星

　　在钢价长期低位运行、地产端用钢需求走弱影响下，南钢股份（600282.SH）2025年营收继续缩水，营收目标连续四年“爽约”。2026年一季度钢材产销量双增，但受钢价下行拖累，营收近乎停滞，其归母净利润增长依靠公允价值收益支撑。扣非后净利润同比下滑13.62%，主业实际盈利能力承压。

　　证券之星注意到，2025年，南钢股份的印尼焦炭项目全面投产，但两大合资公司均录得亏损。海外布局推升部分运营开支，叠加持续加码项目建设投入，公司资金压力凸显。在此背景下，南钢股份仍坚持大手笔分红。

　　01．年营收目标四度落空，2026年再下调

　　2025年，南钢股份实现营收579.94亿元，同比下降6.17%，2024年以来连续两年规模缩水；对应归母净利润28.67亿元，同比增长26.83%。

　　分产品来看，南钢股份核心钢铁制造与销售板块实现营收372.42亿元，同比下滑7.8%；第二大收入焦炭营收57.26亿元，同比下滑2.21%。此外，贸易、环境、资源板块分别实现营收30.28亿元、11.96亿元、10.73亿元，同比分别下滑28.67%、0.25%、1.69%。虽然其他业务营收同比增长7.95%至95.93亿元，但依旧未能扭转营收整体下滑的颓势。

　　2026年一季度，南钢股份实现营收144.14亿元，同比增长0.42%。不过，这一增长是连续两年下滑后的弱复苏，尚未恢复至2024年同期水平。同期归母净利润5.97亿元，同比增长3.23%。

　　就核心产品钢材而言，2026年一季度实现产销量齐增，分别为227.01万吨、226.81万吨，分别同比增长6.83%、7%。不过，产量增长未能转化为营收的有效提升，核心症结在于钢价的持续低迷。

　　回顾行业背景，国内钢材价格在2021年触及高位后持续下行，行业整体陷入深度调整期。2026年一季度，全国生铁、粗钢、钢材产量分别为2.11亿吨、2.48亿吨、3.51亿吨，同比减少2.9%、4.6%、1.7%；中钢协CSPI钢材价格指数均值为91.36，同比下降4.45%。南钢股份同样难逃行业调整影响，一季度钢材综合平均售价同比下降5.48%至3856.8元/吨（不含税），较2025年的4012.17元/吨（不含税）下滑3.87%。价跌的局面导致营收增长不足1%，基本处于停滞状态。

　　划分到具体产品，2026年一季度，特钢长材中，棒材、线材、带材的平均售价降幅分别为5.11%、3.58%、9.51%。专用板材、建筑螺纹平均售价降幅为5.49%、1.57%，其中建筑螺纹量价齐跌，产销量分别同比下降28.08%、26.32%。

　　核心业务营收增长乏力，归母净利润增长主要依赖公允价值变动收益。2025年5月13日，天工股份（920068.BJ）在北交所上市，南钢股份持有其1.05亿股股份，2026年一季度产生公允价值变动收益1.64亿元，归母净利润增加1.4亿元。剔除1.66亿元非经常性损益后，南钢股份2026年一季度扣非后净利润4.31亿元，同比下滑13.62%，主业实际盈利能力承压。

　　证券之星注意到，南钢股份2025年生产经营的主要目标为钢材产量990万吨、实现营收630亿元。实际上，2025年钢材产量完成度94.65%，主要系3#高炉大修所致；受市场下行影响，营收实际完成计划的92.05%。自2022年以来，南钢股份已连续四年产量、营收目标不达预期。其中，2022年至2024年的营收目标分别为780亿元、753亿元、740亿元。

　　2026年，南钢股份生产经营的主要目标为钢材产量978万吨、营收585亿元，较2025年的目标值进一步下调。不过，在行业调整与主业承压的背景下，公司2026年目标能否达成仍是未知数。

　　02．海外焦炭项目亏损，百亿有息负债悬顶

　　除主打先进钢铁材料外，南钢股份还围绕上游产业链进行布局。公司在印尼青山工业园打造海外焦炭生产基地，合资设立印尼金瑞新能源科技有限责任公司（下称“印尼金瑞新能源”）、印尼金祥新能源科技有限责任公司（下称“印尼金祥新能源”），分别建设年产260万吨、390万吨焦炭项目。

　　2025年，上述基地主体工程十座焦炉全部投产运营，印尼金瑞新能源焦炭销量160万吨，印尼金祥新能源焦炭销量223万吨，焦炭全年销量共计383万吨，同比增长33%。但公司焦炭板块毛利率仅0.43%，同比减少4.43个百分点。

　　上述两家公司2025年均出现亏损，印尼金瑞新能源实现营收、净利润29.65亿元、-3.55亿元，印尼金祥新能源实现营收、净利润39.54亿元、-1.17亿元，二者经营性现金流分别为-12.45亿元、-1亿元。国信证券（002736.SZ）研报分析显示，焦炭板块亏损主因印度在2025年限制焦炭进口并对进口焦炭征收临时反倾销税，2026年有望好转。

　　南钢股份表示，2026年第一季度，公司印尼焦炭项目积极开拓市场，拓宽国际化渠道，生产经营稳定运行，逐步走出困境。印尼金瑞新能源焦炭销量58.46万吨，同比增长47.88%；印尼金祥新能源焦炭销量65.5万吨，同比增长25.91%。

　　证券之星注意到，海外业务扩张推高了南钢股份的费用支出。2025年，公司销售费用同比增长20.15%至5.17亿元，主要系强化海外营销网络建设所致；管理费用同比增长3.72%至14.14亿元，主要系印尼金祥新能源全面投产及企业年金实施所致。

　　事实上，规模扩张与持续投入已使南钢股份财务压力凸显。截至2026年一季度末，南钢股份资产负债率达57.5%。具体而言，公司账上货币资金48.42亿元，短期借款及一年内到期的非流动负债高达196.45亿元，同期长期借款也高达33.34亿元。上述有息负债规模超220亿元，债务资金缺口超百亿。

　　根据南钢股份对完成在建投资项目所需的资金需求计划，2026年，公司钢铁主业新增固定资产投资概算为19.16亿元，聚焦技术创新、产线升级、智能制造以及节能环保等方面进行项目建设；钢铁主业固定资产投资计划支出29.99亿元，资金来源于自筹。

　　在资金承压的背景下，南钢股份依旧保持了高分红政策。2026年上半年，公司计划现金分红金额为该半年度归母净利润的50%。而2025年，其合计派发现金红利15.77亿元，占2025年归母净利润的55%。（本文首发证券之星，作者|陆雯燕）

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